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你的位置>>信用研究>>投资者教育>>新世纪评级课堂之“ABS日常”(三)
投资者教育
新世纪评级课堂之“ABS日常”(三)
2017-12-11
    编者按:资产证券化已经逐渐为人所知,甚至已经成为市场上一个火热的话题。信用评级作为资产证券化交易活动中的一个环节,评级分析师经常会接到原始权益人,交易安排人或是投资人的电话,询问各种问题。新世纪评级新开栏目——“ABS日常”,把那些经常会被询问的问题以场景对话方式,用通俗的语言再现,希望能对各参与方有所助益。“小伍”是新世纪评级的结构融资分析师,“Uncle Wang”的身份比较多样,会以不同的身份提出问题。
 
    十、大额集中真要命!
    Uncle Wang:小伍,小伍,XX项目为啥这次我们6%的次级就过不去了啊?!这家企业前几次ABS项目也是你们这边评级的啊,一直都是次级在6%左右的啊!为啥这次的初步结果我要把次级提高到8.5%才能过啊?!这样他们出不了表的啊,这样的话这个项目就推不下去了啊!!
    小伍:Uncle Wang啊,是这样子的——虽然这次承租人户数和之前的差不多,承租人整体的影评也和之前的差不多,但是……
    Uncle Wang:我的小伍哥啊,就赶紧说吧,都急死我了,到底是啥问题啊? 
    小伍:Uncle Wang啊,主要原因是基础资产里最大的那个承租人占比过高,明显高于之前其他几个项目。
    Uncle Wang:最大承租人占比是略微高了那么一点,但也不至于我要把次级一下子就提高近三个点吧?
    小伍:Uncle Wang啊,现在最大承租人的金额占比都已经超8%了呀,其资产级别为AA-级而且还是信用类的,又没有保证金,如果你留出来的次级像以前一样,是5.8%的话,那么一旦最大承租人违约,那么中间层就兑付不出来了。换句话说,一笔级别为AA-的资产违约了,就导致我AA级别的夹层违约,这是不行的,完全没有道理的呢。
    Uncle Wang:说得也是,也有一定道理。那这样——你先帮忙测一下再切一部分优先C,目标级别A+或AA-这样的;另外呢,我去和原始权益人商量下,把你说的道理也和他解释一番,看看能不能把那一笔资产剔除了,换两三笔资产进来,当然进来的影子评级不会太差,金额也不会太集中。就先这样,你先抓紧测赶紧给我个反馈意见,先谢谢你,改天再请你吃小龙虾……
    小伍:Uncle Wang,不用不用,您客气了。那我这边就先测起来,再等你这边消息哈。
    Uncle Wang:好嘞,那先这样了,再会,再会……
    小伍:再会再会。
 
    十一、资产服务费竟然也影响信用支持?
    Uncel Wang:小伍小伍,为什么我的资产和XX项目的差不多,为啥我们的优先级结果却要比他们差一些才行呢?
    小伍:Uncel Wang啊,这个不仅仅和基础资产质量相关,和各项费率、现金流分配顺序也是有很大关系的,你看我们这单的服务费率比一般项目都要高很多呢。
    Uncel Wang:没有吧,那个XX项目的服务费率和我们的也差不多啊。
    小伍:Uncel Wang啊,除了费率外,还要看支付顺序呢,现在大部分的项目中,服务费的支付顺序是在优先级的利息支付之前,就像我们这单一样,这个时候较高的服务费率就会侵蚀基础资产的利差,基础资产对券端的偿付保障自然也减少了。
    Uncel Wang:那XX的项目服务费是怎么支付的?
    小伍:XX的服务费是在优先级本息支付完毕之后才去支付的,虽然费率也很高,但是在优先级本息支付之前是不分配的。
    Uncel Wang:我有点明白了,你还看到过其他的费率支付方式吗?
    小伍:有的,有些是把费率与加速清偿事件挂钩,例如在优先级利息支付之前按照约定费率的10%先支付服务费,后面的90%在优先级利息支付完以后再支付,但是触发了加速清偿以后,就不再支付了。这样呢对优先级也是一种保障。
    Uncel Wang:也是保障?能具体展开一下不?
    小伍:是啊,正常情况下,资产池是有较大利差,这没有问题,服务费收多一点也就多一点了。一旦加速清偿了,大多是情况是资产池发生了一定比例的违约了,那么原定资产服务费的90%就不给了,直接留给计划支付给投资人,这样就保障了我的优先级。
    Uncel Wang:好的好的,我好像有点明白了。
 
    十二、加速清偿前后现金流分配顺序一致,就可以把加速清偿和违约事件触发后现金流分配顺序合并?
    Uncle Wang:小伍啊,交易文件初稿邮件发你了,明天下班前能给个初稿不?
    小伍:Uncle Wang,交易文件初稿我们收到了,也看了,你确定是按这个现金流分配顺序?
    Uncle Wang:慢!让我想一想,你先讲一些你对这个现金流分配顺序看法。 
    小伍:Uncle Wang啊,现在交易文件约定,咱们在触发加速清偿事件后现金流分配顺序为A息A本B息B本,与违约事件触发后现金流分配顺序一样了。
    Uncle Wang: 对啊,我们这个项目产品分为优先A和优先B以及次级,过手还本,优先A又不再细分,要是按照过往项目,加速清偿事件触发前后现金流分配顺序是一样的了,加速清偿还有啥用啊,所以我自己就把这个做了一个小小调整,哈哈哈……
    小伍:Uncle Wang啊……,按照你最新的设置,一旦触发了加速清偿后,优先B的利息就不再支付呢。我们的优先B它也是优先级啊……
    Uncle Wang:我知道啊,你们不就是法定到期日之前本金要还完,利息在每个兑付日要及时兑付嘛,是这个意思吧?
    小伍:Uncle Wang果然是专业啊,按照你所说的,一旦10%的资产违约了,触发了加速清偿事件,那么优先B的利息就付不出来了……
    Uncle Wang:也是哦!但是如果我不这样设置,加速清偿不就没意义了啊,啥作用都没有起到啊? 
    小伍:从这个项目的现金流流出来说,因为我们次级又不设置期间收益,优先A和优先B又不再细分,故触发前后分配顺序是一致的。但是,其实还是有用的,定性上面您作为管理人会宣布该事件触发,凸显管理人的作用。
    Uncle Wang:明白了,还真不能随便动!你稍等我一下,我去把它改回来,等下就给你邮件。
    小伍:好嘞,谢谢Uncle Wang。
 
    十三、现金流压力测算中,提前还款越多越不利吗?
    Uncle Wang:小伍,小伍啊,在不,有个事情可能要打扰一下了,我看到你们债权类ABS里面,现金流压力测试这一块大都是提前还款比例增至多少多少,可现在这个项目压力测试里面,提前还款假设为0,为啥啊,是不是写错了?
    小伍:Uncle Wang,提前还款多也不一定是压力呢,还是要看具体项目呢。
    Uncle Wang:愿闻其详……
    小伍:现金流压力测试里面,我们会针对提前还款做压力测试,但不一定是提前还款越多越不利。具体来说,如果资产池加权利率明显高于产品利率,即存在一定的超额利差,那么提前还款越多会使得超额利差减少,这样的项目里面,增加提前还款比例是压力;但是对于资产池加权利率低于产品发行利率的项目,提前还款越多越有利于产品兑付,由于是负利差,提前还款多了以后,提前还款多了以后回来的现金可以过手本金,这样呢就弱化了负利差带来的不利影响,所以啊,我们压力里面是提前还款设置是0,即无提前还款是最严的。
    Uncle Wang:哦,明白了明白了,有道理有道理,谢谢你啊,小伍。
    小伍:Uncle Wang客气了客气了。
 
   十四、摊还方式和分配顺序还真有影响!
    Uncle Wang:小伍啊,在不,有个事情要请教一下,我看到有一些交易结构里面设置了A-1的固定摊还,A-2的固定摊还,A-3的过手摊还以及优先B的过手摊还,为啥优先A-3还要设置一个过手呢,个人觉得直接A-1固定摊还、A-2固定摊还,然后优先B直接过手就好了啊,这样既简单又有利于销售呢,XX项目我就想尝试尝试。
    小伍:Uncle Wang啊,这样的话,您在兑付日把A-1的固定摊还部分偿还完了,剩下的资金准备咋办呢?
    Uncle Wang:直接过手优先B啊。
    小伍:这样的话,会很大的弱化了优先A(包括A-1和A-2)的保护程度,在极端情况下,大量早偿来了,那么优先B可能一下子过完了,这时候只剩下优先A了,优先A承担了更多的风险,我们现金流压力情况中优先A也不是很容易通过。
    Uncle Wang:也是哦,这样的话优先A还是有一点危险的。那我优先A-1的那部分固定偿付完了,我就放在账户上面,这样总可以吧?
    小伍:Uncle Wang啊,您这样操作的话,如果有大量早偿的话还是会导致资金大量的沉淀,对现金流还是有一些压力的呢。
    Uncle Wang:你这么一说,在理的在理的,估计这也就是A-3设置过手的原因了吧!这个优先A-3看样子是有一个润滑效果,资产早偿了一些或者逾期了个把笔,到他这里了都能够润滑了。我也这么弄吧。谢谢你小伍啊,每次和你打电话都很有启发。等你空了,我们约个饭!
    小伍:不客气不客气,再会。 
 

 



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